渝北煤業為非上市優質資產，和之前案例相同，退出方式可能也和之前案例相似，以裝入上市公司為主，以集團回購為安全墊。榆北煤業是陜煤化集團的全資子公司，成立于2012年，下轄陜西小保當礦業有限公司和陜西陜煤曹家灘礦業有限公司，主要承擔小保當一、二號礦井和曹家灘礦井三對千萬噸礦井群的建設任務。合計規劃建設規模4300萬噸/年，同時規劃建設入洗能力4300萬噸/年。據《每日經濟新聞》記者了解，小保當和曹家灘礦業兩家公司的建設正在進行當中。這個公司是近期新設立，是新礦，而且建設規模很大，因此可以說是優質資產。投資優質資產能夠為投資增加一層安全墊，符合銀行降低風險的要求。榆北煤業為非上市資產，但陜煤化有上市平臺陜西煤業，因此參考武鋼和云錫案例，這筆股權投資的退出途徑也應該是以裝入上市公司為主，以集團回購為安全墊。

陜煤化債轉股是首例地方AMC主導的債轉股，也是首例城商行參與的債轉股；北京銀行資金可能為銀行理財、旗下基金公司的資金池、保險資金池、自有資金等，不過需要借助資管產品等通道。陜西金資于2016年8月18日成立，注冊資本45億元。陜西省國資委出資11.99億元為其第一大股東，同時還引入了延長石油、西安城投、長安銀行、陜國投等大型國有企業和優質金融機構為戰略性股東，且已取得中國銀監會不良資產收購處置業務資格。此次陜西金資作為地方AMC主導債轉股，和之前武鋼、云錫案例中建行子公司主導債轉股不同，擴展了債轉股實施機構的范圍。北京銀行是規模較大的城商行，此次在拽轉股投資中出資占絕大比例，和之前多數由四大行出資不同，擴展了債轉股出資銀行范圍。此次北京銀行出資絕大比例，但是具體資金來源并未披露，但根據以往案例以及債轉股指導意見中鼓勵社會化融資的規定，仍然主要是非銀行自有資金。而北京銀行旗下有消費金融公司、保險公司（中荷保險，合資）、基金公司（中加基金，中加基金旗下也有基金子公司可做通道業務）和租賃公司（北銀租賃）等。北京銀行債轉股資金可能來源于銀行理財、保險資金、基金資金等，借道中加基金發行的資管產品。

地方AMC主導的債轉股，可能有較強的政府干預色彩。之前的大行模式下，大行和地方政府、企業的利益博弈能更好地兼顧各方利益。但地方AMC和當地政府關系密切，而且當地政府有救助當地國企的強烈愿望，因此地方AMC主導的債轉股可能受到更強的政府干預。事實上據西安晚報和華商網報道“下一步，陜西金資將繼續采取政府引導與市場化運作相結合的方式，深度挖掘我省能源化工、裝備制造和交通運輸等行業國有大型企業的債轉股需求，結合不同行業的企業特點，按照市場化、法制化原則，開展針對性、差異性服務，肩負起服務全省國有企業改革，維護區域金融環境穩定，助推全省經濟轉型升級的重要使命”。這段報道中首現政府引導與市場化運作相結合的方式，而政府引導并未在國務院債轉股指導意見中明確列出，之前的案例中雖也有當地政府參與，但也并未提到政府引導；陜西金資操作債轉股有明確的政策目的“服務全省國有企業改革，維護區域金融環境穩定，助推全省經濟轉型升級”，自身利益訴求可能較為弱化；未來債轉股標的的行業和屬性也比較有針對性。

陜煤化集團企業特征符合我們預期，在我們《債轉股：下一個風口》中列的潛在債轉股企業名單中。陜煤化集團資產規模達4371億元，在目前的債轉股案例中居于前列，屬于陜西地方龍頭國企；其資產負債率達79.63%，比行業平均高出近10個百分點；其存續債券的隱含評級為AA-，較低但不是過低，說明其融資成本較高；其凈利潤一直較低，與其龐大的資產規模不相稱，說明其資產回報較差，在2015年更是出現較大虧損；陜煤化集團旗下有上市平臺，且未出現債券違約。上述特點決定了陜煤化有較強的動力債轉股，也決定了其符合銀行控制風險的需求，因此其債轉股并不意外。